有色金属行业2014年日常报告:坚定看好 拥抱弹性
事件 12月3日,有色金属板块指数上扬5.53%,领涨上证指数,有色金属板块中,基本金属、稀土公司涨幅居前,其中,锌板块中金岭南、驰宏锌锗,铜板块铜陵有色,稀土板块广晟有色,小金属公司章源钨业、云南锗业等公司涨停。 评论 有色金属大涨表明,自降息以来我们坚定看好有色金属、特别是基本金属、稀土等子板块的观点得到了认同。11月22日央行降息后,我们在报告《降息,引领有色弹性回归》、《全球央行加码宽松,看好有色弹性回归》率先提出了降息引领有色弹性回落的观点。即便是在基本金属和*金大跌之后,我们在报告《冬天来了,春天还会远吗》中,仍重申了行业观点,坚定看多,认为"尽管多种金属价格仍有下跌的空间,但金属价格的下跌将有效地释放风险,重朔板块的弹性;在降息等流动性*策的支撑之下,有色弹性将实现回归"。 经过今天大涨之后,市场对有色板块仍是分歧重重,怀疑论者,认为 1.我国经济仍处改革调整期,调结构,要振兴也不会振兴有色煤炭,2.经济增速中枢下降,有色板块需求增速下降,3.有色金属价格仍处相对高位,而且价格仍处下降趋势之中。 对于这些问题,我认为应审视降息所传达的*策含义,审视公司估值的理论、有色历史估值与当前特征。我们指出以下几点供投资者参考: 第一,降息的*策含义:1.*策基调:从以微调促结构调整,转变至全面刺激稳经济增长。2.*策前景:微刺激让位于降准降息*策,流动性*策全面宽松,未来甚至会有数次降准或降息的举措。因此,我们不能再以结构调整的思路去理解有色煤炭面临的*策环境,而应以更积极的稳增长为*策准星。 第二,降息对市场预期的引领与修正:1.经济增长与有色需求前景改善;2.经济与市场风险趋于下降。 第三,金属价格下跌,并不意味着股票价格的下挫。按照现金流折现或分红折现等模型分析,股票的价格,取决于当前、未来的业绩,公司的风险溢价、无风险利率等。在美元指数上扬,及需求短期之内整体仍受经济下行压制,基本金属、*金的价格仍然面临着不小的压力,甚至于可能下跌。我们认为,金属价格体现到公司估值体系中,也就是公司的业绩在短期之内仍然会存在一些压力,但价格下跌,会释放一部分风险,拉低金属价格起点,而且,降息之后,有色公司未来的业绩前景则更为光明;同时,在公司的风险溢价上面,降息降低了整个经济的运行风险以及有色行业的需求风险,风险溢价下降;降息有助于无风险利率的下行,推动公司权益资本成本和债权成本下降。因此,降息可能无法改变短期有色金属价格的趋势,但对有色公司估值的其他因素有关键性的作用。此次超预期的降息*策,导致分母的减小对有色估值的变动影响更为显着。 第四,为什么在这个时点?券商、银行等板块在降息后的涨势最为凶猛的。但经过第一波上扬之后,我们发现,券商的贝塔值为1..8倍,银行的贝塔值为1..25倍,而从降息到12月2日收盘时,券商和银行的涨幅是沪深300的2和1.59倍,但有色公司的涨幅仅为大盘的0.47倍,而有色的贝塔值则为1..4,在市场支流性充实的背景下,有色大涨一触即发。 第五,涨多少?从降息开始计算,若以沪深300指数上扬15%(截至12月3日,沪深300指数已上涨14.87%)、有色贝塔值为1.4保守测算,有色的涨幅要达到21%,距当前仍有10%的上涨空间。若再看未来大盘的上升空间,有色的涨幅则要更高。 第六,有色买什么?我们坚定看好有色的投资机会,维持行业增持评级,建议:在基本金属的弹性品种当中,寻找价格和业绩前景向上的品种,如供给有收缩预期,供需将过剩的锌、镍、铝板块,重点的公司有驰宏锌锗、中金岭南、吉恩镍业、中国铝业、云铝股份等;铜板块也将受益于板块的估值提升,而且铜市场预期低、需求对货币*策的弹性比较大,关注铜陵有色;*金板块,关注山东*金等。同时,关注处于去库存阶段,底部迹象不断显现,价格已有所回暖的稀土行业,如盛和资源、广晟有色、厦门钨业。