流动性回笼：央行重担在肩
ref="paper.stock.com/ssnews/default.htm" target=_blank>上海证券报 不计昨天发行的定向央票和下周执行的准备金率上调，未来二季度内央行仍需回笼约10300亿元。如不发生其他情况(主要指外汇投资公司和财*部特别国债发行)，预计央行会在5月份再宣布一次准备金率上调，执行时间则可能选在6月的上半月。同时，也不能排除央行根据信贷和投资数据，再发行一次定向央票的可能兴业银行(30.40,-1.13,-3.58%)鲁*委基于第一季度及此前流动性回笼情况的对比分析显示，今年央行的流动性回笼力度明显加大。如果这种力度在第二季度继续维持，那么，给定其他情况不变，央行可能会在5月份宣布年内的第五次准备金率上调，而执行日期则可能选择在6月的上半月，且不排除在信贷和投资数据的烘托下，再发行一次(不含5月11日已公布的3年期定向央票发行计划)定向央票的可能。一季度对冲力度处历史次高在我国当前货币金融格局下，央票到期量和外汇占款增加额两项，构成了我国货币投放的主渠道。而准备金率上调、定向央票和公开市场操作中的央票发行，则构成了回笼的主要手段。据此，我们尝试对第一季度央行的流动性对冲力度作一个大致评估。我们假定(央票发行量+定向央票量+准备金上调冻结额)为货币“总回笼量”，而(央票到期量+外汇占款新增量)为货币“总投放量”，以“总回笼-总投放比”(以百分比表示)表示对冲力度，结果由附表给出。结果显示，以“总回笼-总投放比”来衡量的对冲系数高达114.5%，不仅接近2006年第四季度的2倍，而且比2005年以来的最高水平(2006年第二季度，为101.3%)还高出13.2个百分点。这明确显示：央行今年第一季度的确明显加大了货币回笼力度；不仅外汇占款和央票到期所释放的流动性全部被回收，而且还回收了历史形成的部分流动性。利用该指标我们还可看到，在2005Q1-2007Q2这段时间里，央行完全对冲了当期所释放的流动性的，只有两次，即2006年第二季度和今年第一季度。在其他时间，央行的对冲力度均明显不及流动性的投放力度。因此，在某种意义上说，可能是“累积效应”造成了当前经济对小幅紧缩流动性的不敏感。另外，我们还考察了央行分别对外汇占款及央票到期的对冲情况，分别以“总回笼-新增外汇占款比”和“总回笼-央票到期比”来衡量。结果显示，今年第一季度对冲系数分别为301.6%和184.5%，所显示的对冲力度均高于2006年各季度水平；从2005年以来的情况观察，两项指数也均处于历史次高水平。二季度回笼压力依然巨大根据今年第一季度外贸盈余大致与去年相仿的现实，我们假定第二季度各月外汇占款与去年大致持平，即各月净增量分别为1100亿元、1200亿元和4100亿元。目前的4-6月央票到期量分别为2184.07亿元、2589.95亿元、4400.00亿元。仅仅考虑这两项因素，4-6月货币投放即分别达到3284.07亿元、3789.95亿元、8500亿元，二季度累计共达15574.02亿元。如果二季度央行依然维持一季度的回笼力度，那么，我们预计，第二季度回笼货币总量预计将达18000亿元左右，即净投放总额约-2500亿元。考虑到目前公开市场操作已回笼3325.70亿元，5月11日发行3年期定向央票总额约1000亿元，以及业已执行(4月16日)或已明确即将执行(5月15日)的两次准备金率上调将共冻结约3400亿元，未来仍需回笼约10300亿元。在如此巨大的压力下，给定其他情况不变(主要指外汇投资公司和财*部特别国债发行)，预计央行会在5月份再宣布一次准备金率上调，而执行时间则可能选在6月的上半月。同时，也不能排除央行根据信贷和投资数据，再发行一次定向央票的可能。顺便说一句，如果央行果真具有前瞻性，为应对第三季度可能再次抬头的CPI数据，6月可能加息；当然，如果央行采取更为谨慎的行为模式(即事态初步明朗才行动)，那么，加息的时间就可能被推迟到7月。自然，这与流动性回收本身的关系不大，因而在此不作赘述。