文：财侦探
来源：丽尔摩斯
过了会的乖宝宠物，或难让二级市场“省心”……
7月27日，创业板上市委年第46次审议会议结果显示，乖宝宠物食品集团股份有限公司(首发)虽符合发行条件、上市条件和信息披露要求。但上市委会议对竞争优势与被替代风险，自主品牌专利以及与代工客户间形成竞争关系的担忧，无疑给这家按“十亿估值”标准闯关创业板的宠食企业，敲响了未来二级市场估值水平的“警钟”。
据了解，乖宝宠物销售模式分为代工模式（OEM/ODM）和自主品牌模式。“结合OEM/ODM主要客户的供应商管理体系和质量控制制度，说明发行人的竞争优势，以及是否存在被其他供应商替代的风险。”上市委会议问询道，“如自主品牌产品与OEM/ODM产品具有相同或相似的特征，说明是否存在侵犯OEM/ODM客户知识产权的情形，是否与客户构成竞争关系或引起潜在纠纷。”
上述直戳乖宝宠物“痛点”的担忧，尽管在保荐人“高超”的话术下被暂时地化解，但这些担忧未来又能否让二级市场“省心”，仍然是一个未知数！
同时，乖宝宠物还面临其他更多的不“省心”——多种诉讼缠身，投诉不断，实控人还存在因上市而选择性屏蔽侵占国有资产事件，以及因其他案件导致列入失信执行人等情形。
这意味着，在诸多“不乖”的交织下，乖宝宠物又能否支撑十亿估值水平？相信二级市场会给出合理的判断。
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大量诉讼缠身
据悉，本次上市乖宝宠物拟募资6亿元，其中3.67亿元用于宠物食品生产基地扩产建设，1.05亿元用于补充流动资金，.05万元用于智能仓储升级项目，.48万元用于研发中心升级项目等。
招股书显示，在国内市场，乖宝宠物已经形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，并通过代理新西兰品牌“K9Natural”和“FelineNatural”持续布局高端宠物食品市场。公司自有品牌“麦富迪”获-天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名。
不过，通过公开资料查询发现，乖宝宠物在报告期内存在大量的诉讼，这些诉讼中乖宝宠物都是被告，比如实控人限制消费令、侵害外观设计专利权纠纷以及劳动关系纠纷等。
同时，乖宝宠物还存在因上市而选择性屏蔽，通过时任国土局长利用国有资金投资厂房建设，再向其低价转租贱卖一事。
裁判文书网显示，年9月，聊城市中级人民法院依法公开宣判原聊城市国土资源局局长、*组书记许玉恒受贿、滥用职权一案，被告人许玉恒犯受贿罪、滥用职权罪，被判处有期徒刑八年，并处罚金四十万元。
根据许玉恒受贿、滥用职权一审刑事判决书，“年1月，被告人许玉恒身为聊城市国土资源局局长、*组书记，违反《行*单位国有资产管理暂行办法》《山东省行*事业单位国有资产管理办法》等规定，在未进行审批、评估等程序的情况下，决定处置市国土局下属聊城市宝坤新建安工程有限公司名下位于聊城市经济开发区的工业用地及厂房一宗，在明知该土地实际评估价格的情形下，未要求其连襟乖宝宠物秦华负责人的买受方山东欢派食品有限公司（为乖宝宠物案发后注销子公司）补交土地差价，造成国有资产损失.78元。”
据裁判文书网，在许玉恒受贿、滥用职权案中，秦华承认其与聊城原国土局局长为连襟关系：“秦某证明，其与许玉恒系连襟关系，许玉恒的妻子是其妻子的姐姐。到目前，乖宝宠物也未补齐余万土地出让金。
不仅如此，实控人秦华还因诉讼被列为失信执行人。根据《天眼查》显示，秦华与刘江红共同出资经营了“江西华诚机器有限公司”，注册资本为万元，这家公司于年10月被法院下发限制消费令，后于年3月被最高人民法院公示为失信人。但是对于秦华名下的“江西华诚机器有限公司”，招股书中并未做出披露，更未提及实际控制人名下公司成为老赖的事实。
另据公开信息披露显示，德克萨斯州NPIC公司于年5月起诉乖宝美国、乖宝宠物及实际控制人秦华、乖宝宠物核心人员李兆伟，起因是乖宝宠物子公司乖宝美国在年聘请了德克萨斯州NPIC公司的部分员工，NPIC以前雇员违反与NPIC签署的相应竞业禁止协议或保密协议。
乖宝美国在年11月至年9月期间聘用朱杰、雷平华、陈昕禧和陈琼英，分别担任首席运营官、研发经理、品质总监、品控经理职务，随后乖宝美国在年9月解聘了上述NPIC前员工人员。其中，被NPIC起诉的、乖宝宠物研发总监李兆伟，招股书中并未披露其为NPIC前员工，会被NPIC提起诉讼的原因。
除了上述问题外，乖宝宠物还多次涉嫌专利侵权和多项违规行为。
年4月，烟台爱丽思中宠食品有限公司起诉乖宝宠物及其子公司山东鸿发侵犯其外观设计专利权，目前案件正在审理中。
乖宝宠物的另一个子公司山东海创工贸有限公司也曾存在侵权行为。据（）粤73民终号判决书，法院认定，山东海创侵害涉案作品复制权，要求山东海创停止生产侵权产品并销毁库存及在售的侵权产品，同时，承担共同赔偿责任。
年4月及6月，乖宝宠物还有两项劳动关系纠纷，乖宝宠物均为被告方。
据聊关违字[]号文件，年7月，乖宝宠物因未经海关许可，擅自抵押处于海关监管期的减免税设备，被处罚款29万元。
如此多的诉讼与纠纷，又能否让二级市场和投资者“省心”？
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重营销轻研发
乖宝宠物成立于年，主要产品品类为宠物零食、主粮及保健品和其他。创始人秦华原本是山东聊城本地的公务员，也在当地肉食大厂凤祥集团担任高管。年，他下海创立乖宝食品，从上游原材料进入下游产业。
成立之初，乖宝宠物主要为境外宠物食品代加工，主要客户包括沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和宠物品牌运营商。
年，乖宝宠物收购“麦富迪”品牌，此后开始大力转型推广自主品牌，砸重金做营销和宣传，借助电商红利期走上了发展快车道。年-年，公司的营业收入分别为14.亿元、20.亿元和25.亿元，增幅分别为43.47%、27.92%，各期净利润分别为.02万元、1.亿元和1.亿元，增速快于同行业平均水平。
这离不开线上线下全方位营销的助推。为获得年轻消费者，乖宝宠物不仅赞助了《向往的生活》《上新了故宫》《家有恶猫》《朋友请听好》《中国好声音》等综艺节目，还聘请了谢霆锋、男子演唱组合INTO1成员尹浩宇和韩国摇滚乐队RoyalPirates成员李铢衔作为公司形象代言人，业务宣传费用分别为.57万元、1.24亿元和1.73亿元，逐年上升。
在社交媒体平台，乖宝宠物也砸重金营销。不管是电商平台、内容平台，还是手机平台，乖宝宠物的广告无处不见，硬广软广齐上阵。
招股书显示，年至年，乖宝宠物品牌业务宣传费持续增长，占自有品牌营业收入比例分别为11.20%、12.51%和13.03%。销售费用分别为2.46亿元、3.41亿元、4.59亿元，占各期营业收入的比例分别为17.53%、16.93%、17.84%，比例都高于竞争对手。而另一方面，公司在研发上的投入却3年没涨，维持在2%-3%之间，大约只有0万元左右，而这三年间公司营业收入增加了超过10个亿。
而且，乖宝宠物在营销宣传上过度用力，还因涉嫌虚假宣传而收到行*处罚。
包括：京工商东处字第号，处罚事由:广告主发布以虚假或者引人误解的内容欺骗、误导消费者的其他情形的虚假广告，处罚结果:罚款元。
京工商东处字第号，处罚事由:广告主发布含有表示功效、安全性的断言或者保证的农药、兽药、饲料和饲料添加剂广告，处罚结果:罚款元。
京工商东处字第1号，处罚事由:经营者利用广告或者其他方法对商品作引人误解的虚假宣传，处罚结果:罚款元。
总而言之，乖宝宠物将大部分精力放在了营销和宣传上，相对而言，在产品质量把控和产品创新上的投入就显得吝啬得多。
乖宝宠物在招股书中表示，截至年12月31日，乖宝宠物已获境内授权专利项，其中发明专利6项、实用新型专利22项、外观设计专利项，并取得计算机软件著作权5项。
业内人都知道，一般在评估专利技术质量时，普遍认为发明实用新型外观。而在乖宝宠物项专利中，外观设计专利高达项！也就是说，乖宝宠物的研发专利还停留在营销宣传的设计上，而对产品生产技术的研发几乎没有多少创新。另外，在乖宝新申请的项专利中，有70项均为外观专利申请。
这样的“研发投入”，一年2%确实够了！
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销售模式、扩大产能引争议
乖宝宠物业务销售模式分为自有品牌业务模式、OEM/ODM业务模式和品牌代理业务模式。公司自有品牌业务主要集中在国内销售，目前共有直销、经销和商超三种销售模式。
从销售贡献上看，经销商占据不小。乖宝宠物介绍，公司的前五大客户主要为OEM/ODM模式下境外大型消费零售类企业、宠物食品品牌运营商，以及境内线上经销商，公司第一大客户为美国连锁零售巨头沃尔玛。
而在经销商逐渐减少的情况下，乖宝宠物经销业务收入却在逐年提升，引起了监管方的注意，要求说明趋势背离原因，特殊关系（公司员工、前员工及其亲属任职或持股）的经销商销售毛利率高于非特殊关系经销商毛利率的原因及合理性等情况。
据了解，报告期内，有5家经销商的负责人与乖宝宠物存在密切联系，并且毛利率低于其他经销商。
比如，西安姝含庄品宠物服务有限公司。乖宝宠物的招股书称，李文婷为乖宝宠物的前员工，年2月至年8月，李文婷为姝含庄品的法定代表人及股东，不负责姝含庄品的日常经营管理。但据工商信息，年2月至年8月，李文婷担任姝含庄品的执行董事兼总经理，而乖宝宠物的招股书并未披露李文婷的该项任职信息。
也就是说，乖宝宠物公司存在员工（含前员工）或其亲属实际控制经销商或在经销商中担任重要职务的情况，存在部分经销商客户通过法定代表人、实际控制人或员工等账户回款的情形。
不仅如此，对于此次募资3.67亿元用于宠物食品生产基地扩产建设项目，外界也持怀疑态度。无论从宠物市场未来的空间还是乖宝宠物自身的产能来说，这笔融资都显得牵强。
从上会稿披露的数据来看，年，乖宝宠物一年以内库存货品和原材料价值共计4.5亿元，货品库存从1.3亿增长到2.5亿，翻了近一倍。而智能仓储升级项目总投资.05万元，其中建设投资.17万元，铺底流动资金.88万元，研发中心建设项目铺底流动资金.10万元；叠加公司计划用于补充流动资金的1.05亿元募集资金，公司用于补充流动资金的总额超过了2亿元之多。
尤其年上半年，乖宝宠物主粮和零食产能利用率都开始下降，从年的80%快速下降至年上半年的60%。
在此情形下反而要扩大产能，新增的产能能否消化，会不会变成更大库存存在疑问。
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质量堪忧引发大面积投诉
作为宠物食品生产商，产品质量安全是“命门”所在，就算广告做得铺天盖地，也不抵消费者的一纸投诉。但乖宝宠物自营品牌麦富迪却在质量上连续伤了消费者的心。
黑猫投诉显示，消费者对麦富迪的投诉有条，涉及购买的猫粮产品的生产日期和批号模糊不清、宠物食用麦富迪产品后出现软便及呕吐甚至死亡现象、产品过期等事项。
有多位消费者投诉称，宠物吃了麦富迪后，产生异常情况，宠物生病甚至死亡。有消费者今年4月20日投诉称：猫咪于4.20左右食用麦富迪猫粮，前两天食欲不振，第三天吐小部分，第四天吐血拉血生命体征差。医院住院，诊断为急性胰腺炎，已和医生沟通，判定为猫粮导致。商家拒不承认，将宠物生命视为草芥。
还有消费者5月29日投诉称：二十七号开始喂食，到二十九号六只猫咪出现又拉又吐的症状，流大量粘稠清口水，已经有一只猫咪死亡，联系客服不予处理推三阻四，在此期间没有吃过其他食物，而且猫咪之前一直都是喂得猫粮，身体都很好。从吃完麦富迪猫粮后，猫咪均出现中*症状。
7月22日，有消费者表示，年6月29日在麦富迪京东自营旗舰店购买的吞拿鱼鸡肉g*24罐的猫罐头，在7月10凌晨十二点中开罐的时候发现罐头里面有几根蛆在动，随即联系商家也是各种找理由，推卸责任不给明确的处理，联系京东平台也没有明确处理。
实际上，尽管麦富迪荣膺“-天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名”、“MAT1犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名”等称号，但在宠物圈口碑并不好。
财侦探在多个宠物社群了解到，铲屎官们对麦富迪评价不高，有人甚至称麦富迪“一生黑”。
显然，麦富迪真想得到实至名归的“第一”，乖宝宠物不仅欠缺许多，还不让“省心”，有着更远的路要走。相信这些都将成为二级市场判断其是否具备十亿元估值水平的重要参考因素之一……